学经济：股价由谁决定
转载自投资人思维课| 一只股价究竟由谁来决定？
1、投资学的一块基石——DDM
价值投资者的一个基本信仰就是：决定股价的核心要素是价值。尽管因为种种因素，价格有时候高于价值，有时低于价值，但迟早会回归到价值。
价格和价值的关系，就好比你在遛狗时，狗有时候跑在你前面，有时候跑在你后面，但一般不会离你太远。
那么，问题来了，股票的内在价值如何确定呢？
对于这个问题，有一个非常著名的模型，叫股利贴现模型（Dividend Discount Model），简称 DDM，给出了十分完美的回答。
在此，我必须要郑重地提醒你，这个 DDM 非常非常重要，它是投资学中的一块基石。无论你是何门何派，什么路数，只要你做股票投资，你就很难逃出这个公式：
这个公式其实很好理解。如果我们回归到股权投资的初心，你就能明白，一个人之所以愿意成为一个公司的股东，是因为他看好这个公司的发展，希望每年都能获得公司给他的分红。
所以，股票的内在价值就等于你预期中的未来一系列收入流的折现和。
从 DDM 出发，不难发现，影响股票内在价值的因素主要有三个：分子端是股利，与企业盈利有关；分母端的贴现率由两方面组成：一个是无风险利率，与央行有关；还有一个是风险溢价，代表你愿意为买股票多付的成本，由情绪决定。
而刚刚被恒大 1500 万挖过去当副总的任泽平，直接把这个 DDM 简单粗暴地写成了下面这个公式：
股票的内在价值等于企业盈利除以无风险利率和风险利率之和。
2、有没有客观的价值存在？
在 DDM 中，分子端的企业盈利是你预期中的，分母端的利率也是不确定的，而且还跟市场的情绪有关。
这都说明，哪怕通过 DDM 对一家公司的内在价值进行计算，也都是很主观的。
一直以来，我们接受的都是「客观价值论」，也就是我们前面所说的，世界上的所有物品，都有客观的、内在的、本质的，不以人的意志为转移的价值，而价格只是围绕这个本质的、客观的价值上下波动。
但实际上，通过 DDM，你会发现，包括股票在内的所有物品，并没有什么本身的内在价值，它的价值来自于你对它的判断，你觉得它有价值，它就有价值。这就是所谓的「主观价值论」。
比如，一个明朝的花瓶，如果单纯从工艺和美感来看，可能值不了多少钱；但是，一考虑到它的年代，一下子就价值连城了。
比如，你家里的一张老照片对其他人来说可能并没有什么价值，但是在你心中那可是无价之宝；
再比如，乐视网本来并不值 2000 亿市值，但是贾跃亭一句「为梦想窒息」，改变了人们对企业盈利的预期，让人们变得更加乐观，对风险溢价的要求降低，就让乐视网从几十亿一口气涨到了 2000 亿。
由此可见，一个企业的客观价值有时候并不能被精确计算出来，因为还要受到预期、情绪等各种主观因素的影响。
对于同样一个股票，每个人给出的估值是不同的。当市场对股票价值的达成一致的主观判断时，就形成了股价。
3、短期的投票机，长期的称重机
正因如此，索罗斯说过一句名言：「市场总是错的」。
在前几节课中，我们曾经提到：人的大脑有两层决策系统：在绝大多数时候，做短期决策时，人们都处于感性的、冲动的、容易受诱惑的状态。只有极少数时候，做长期决策时，你才会处于理性的、思考的、自律的决策状态。
就算你是理性的、通情达理的，但是一旦你作为群体的一员就容易被外部环境影响，变得不那么理性了。
勒庞在《乌合之众》这本书中提到「群体在心理学上是幼稚、无知、无理性且容易被利用的。」
所以，市场的表现往往比个体更加疯狂，更加极端，要么过于乐观，要么过于悲观。
而股票的价格都是由市场的一致预期形成的，当然就很容易出现错误定价。
巴菲特也说过「众人贪婪我恐惧，众人恐惧我贪婪。」也是在寻找市场犯错的机会。
我们都知道巴菲特是一名价值投资者，注重企业的基本面研究，认为投资就是以合理的价格买入绩优的企业。他应该关注企业的经营状况才对，为什么他也很关注市场的情绪呢？
实际上，华尔街的一项统计研究表明，股价与业绩之间关系的相关程度如下：持有股票 3 年，二者的相关程度为：0.131～0.360(是指股票价格的 13.1%～36% 由企业经营业绩变化决定)；持有股票 5 年，二者的相关程度为：0.374～0.599；持有股票 10 年，二者的相关程度为：0.593～0.695；持有股票 18 年，二者的相关程度为：0.688。
虽然这份数据并不一定完全准确，但至少说明：DDM 中提到的各个股价影响因素，在不同期限内，对股价的影响权重是不一样的。
从短期来看，情绪和资金对股价的影响更大，所以你会看到很多基本面极烂的股票，因为一个题材引来了无数资金的买入，就能鸡犬升天，而很多好股票却因为没有题材被市场抛弃而一跌再跌。
但从长期来看，公司的业绩对股价的影响更大。伟大的公司会有很好的股价，而烂股票最终还是经不住岁月的淘洗。
巴菲特经常引用他的导师格雷厄姆的一句名言：「市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机。」
意思是，市场的短期表现，实际上是报价的结果。对于短期交易的人来说，重点在于研究人们的情绪会导致怎样的投票结果，并利用这个来获利。
而从长期来看，股价还是会遵从价值的原则。价值就是股票的重量，它有多少价值，就有多少重量，就趋向于有多少的市场价格。
4、你究竟在赚什么钱？
从 DDM 出发，我们发现：要想从股市上赚钱，主要有三个来源。
第一是赚企业盈利增长的钱。
就拿 A 股的茅台和港股的腾讯来说，上市以后股价涨了几十倍甚至上百倍，主要的原因是公司的盈利在不停增长。
以腾讯为例，腾讯 2004 年港股上市，当时的净利润是 4.5 亿，市场预计 2017 年腾讯的业绩将达到 660 亿，增长了 150 倍左右。算上期间上市公司的持续回购股票，股份减少 30%，过去 10 年腾讯的股票涨幅超过 200 倍。
第二是赚央妈的钱。
中国股市从 14 年开始的那一轮牛市，很大的原因是央妈进行了持续降息，也就是所谓的「放水」。从 14 年到 15 年的一年时间，存款利率从 3% 降到了 1.5%，DDM 的无风险利率大大下降，导致分母变小，整个数值就变大了。实际上，中国股市有史以来的几次牛市基本上都是「水牛」。
第三是赚傻子的钱。
就拿贾跃亭来说吧，他讲了一个「生态化反」的美好故事，然后大家都相信了。当乐视网的市值冲上 2000 亿时，他减持了 200 亿，他就把傻子的钱赚到手了。后来，人们发现这个故事是假的，乐视网根本不值 2000 亿，但为时已晚，人家已经跑到美国去了。
课堂小结
我们总结一下。
DDM 是投资学中的一个基石，可以用来计算一个公司的内在价值。由此，我们也知道了，影响的股票内在价值的因素主要包括：企业盈利、无风险利率以及风险利率等。
由于，未来的现金流是受预期影响的，所以股票的客观价值究竟是多少，其实是不存在的。人们对股票价值的判断是主观的，经过反复的交换之后就形成了股价。
由此，我们发现，股价在短期内受情绪和资金影响更大一些；而长期来看，股价受业绩的影响更多。
从 DDM，我们还发现，要想在股市赚钱，无外乎三个渠道：赚企业盈利的钱，赚央妈的钱和赚傻子的钱。
学完这节课，你是否开始能理解这句话了：投资不仅是一门科学，也是一门艺术。
